康輝醫(yī)療上市背后 創(chuàng)始人經(jīng)理人VC新三權(quán)分立

　　上市半個(gè)月，康輝醫(yī)療又獲得了新投資者的認(rèn)可。

　　根據(jù)8月20日SEC發(fā)布的文件，主權(quán)財(cái)富基金新加坡政府投資公司(GIC)購買康輝醫(yī)療120萬份ADS，占康輝醫(yī)療全部股權(quán)的5.5%。

　　此項(xiàng)交易未披露收購價(jià)格，但按照當(dāng)時(shí)的市值計(jì)算，GIC的這部分股權(quán)價(jià)值1500萬美元。

　　在疲軟的美股市場，康輝醫(yī)療獲得長期投資者的青睞，按照投資人徐傳陞的說法，“是一個(gè)很好的信號”。

　　這種信任并非沒有緣由。2008年康輝醫(yī)療的收入增速達(dá)到50%，而2009年則接近40%。

　　回顧康輝醫(yī)療發(fā)展的歷史，2005年VC機(jī)構(gòu)的進(jìn)入是一個(gè)頗為重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。某種程度上說，后續(xù)五年中，康輝醫(yī)療的增長是創(chuàng)始人、職業(yè)經(jīng)理人和VC產(chǎn)生“化學(xué)反應(yīng)”的結(jié)果。

　　三方“密謀”激勵(lì)管理層

　　2005年，接觸康輝醫(yī)療半年的原TDF合伙人徐傳陞發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人蔣誼康是一個(gè)“比較特殊”的人。

　　蔣誼康在1995年創(chuàng)立康輝醫(yī)療之后，還在只有10名員工的時(shí)候就把它改造為股份制公司，股東隊(duì)伍增至六七人。

　　這看起來頗不可思議，蔣誼康的父親蔣德華原是上海手術(shù)器械六廠設(shè)計(jì)室主任、高級工程師。兩人原本可以成立一家父子家族企業(yè)，但蔣誼康卻“不走尋常路”，選擇將股權(quán)分散。

　　等到2005年，康輝醫(yī)療的股東隊(duì)伍已經(jīng)發(fā)展到十幾人，蔣誼康本人的股份只占二成多。

　　有一個(gè)說明蔣誼康信奉“財(cái)散人聚”的例子?？递x醫(yī)療的副總裁杜軍在2002年前原本是另外一家公司的總經(jīng)理。這家公司生產(chǎn)和康輝醫(yī)療類似的產(chǎn)品。杜軍所在的公司比康輝醫(yī)療要早發(fā)展十多年，杜與蔣兩人在生意場上關(guān)系一直不錯(cuò)。杜軍最后選擇舉家搬至常州，加入康輝醫(yī)療。

　　這一年，“大方”的企業(yè)家蔣誼康挖到了專業(yè)化的職業(yè)經(jīng)理人楊利波。

　　楊利波之前在強(qiáng)生DePuy部門工作了四年。蔣誼康力邀其加入，本意希望其負(fù)責(zé)開拓OEM業(yè)務(wù)和海外市場。

　　事實(shí)上，此后康輝這方面的發(fā)展成績斐然，2005年6月，康輝醫(yī)療成為強(qiáng)生的OEM廠商。2006年2月，康輝成為派瑞格的OEM廠商。2008年4月，康輝成為巴奧米特的OEM廠商。

　　楊利波后來升任康輝醫(yī)療CEO。

　　但職業(yè)經(jīng)理人的管理模式在康輝醫(yī)療內(nèi)部發(fā)生了碰撞。楊利波曾提出過這樣一個(gè)問題，“股東們做這個(gè)企業(yè)目的是什么？如果想做百年企業(yè)，掙到錢，這好商量，如果希望百分之百控制，親戚朋友都在，享受做老板的感覺，那就不用做了。”

　　因?yàn)楣竟蓶|有大量親戚在公司任職，最后所有權(quán)和管理權(quán)分離成了康輝醫(yī)療急需解決的問題。

　　VC機(jī)構(gòu)們的助力則成為解決公司股權(quán)關(guān)系的關(guān)鍵。

　　8月11日，楊利波在美國參加上市敲鐘時(shí)也曾提及：“公司能做到今天的成績，關(guān)鍵的因素第一個(gè)肯定是風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入，我們得以對公司的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行改造。”

　　IDG合伙人章蘇陽向本報(bào)回憶，2005年接觸康輝醫(yī)療，起源于看到一份高盛骨科領(lǐng)域的報(bào)告，康輝醫(yī)療位列其中。章蘇陽也拜訪過創(chuàng)生醫(yī)療，但它沒有融資需求，便將目光瞄準(zhǔn)了康輝醫(yī)療，后者過硬的質(zhì)量也給章蘇陽留下了印象。

　　“他們都是腳踏實(shí)地，實(shí)實(shí)在在干活的人。一點(diǎn)不玩虛的。”章蘇陽如此評價(jià)。

　　2005年，還在TDF的徐傳陞，也在全國看了三四十家企業(yè)，終于在江蘇常州發(fā)現(xiàn)了康輝。到現(xiàn)在，他覺得蔣誼康是一個(gè)非常值得敬佩的人，這種大度在他所見的民營企業(yè)家中是比較少見的。

　　“2005年我們跟他接觸的時(shí)候，有一些決策上，很多時(shí)候簽股東協(xié)議也要等很久，因?yàn)橛惺畞韨€(gè)股東。部分股東持股十來年了，也想退出。當(dāng)時(shí)蔣總也力邀楊總來做副總裁，后來他升任CEO。楊總的角色是比較重要的，他也在考慮從外面找一些人才。我們和IDG幫助公司從老股東那里（把股份）買過來，也同時(shí)體現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，應(yīng)該說換了一波管理團(tuán)隊(duì)。”徐傳陞告訴記者。

　　蔣誼康、楊利波和VC們，在秘密的情況下，設(shè)計(jì)了一套投資方案。通過兩次融資，全部收購了或者部分收購的一部分股東的股份。甚至，康輝醫(yī)療還從公司層面借錢給楊利波收購部分股份，章蘇陽告訴記者，“主要是激勵(lì)管理層的一個(gè)措施”。

　　從2006年開始，經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)完全接管康輝公司的管理，康輝醫(yī)療公司先后引進(jìn)來自世界500強(qiáng)的中高層管理人員30余名，放開手腳開始規(guī)劃產(chǎn)品生產(chǎn)、研發(fā)、市場營銷、海外業(yè)務(wù)到上市計(jì)劃等。

　　三輪融資下來之后，蔣誼康自己已經(jīng)不在管理的一線。對控股權(quán)的易手，他看得比較淡，甚至表示“再過幾年，董事長的位置我也不做了，我只做一個(gè)好股東”。
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　　VC機(jī)構(gòu)錦上添花

　　管理層革命之后就是對理貝爾的快速收購。

　　章蘇陽提及，當(dāng)時(shí)內(nèi)部的意見，理貝爾的收購有助于康輝醫(yī)療在規(guī)模上 “再上一層樓”。

　　在2008年4月，康輝醫(yī)療收購比自己“年長”的北京理貝爾生物工程研究所有限公司，這項(xiàng)收購耗資1.8億元，這其中包括了在2010年另外支付給高層的3400萬元。

　　這項(xiàng)收購的收益也很明顯。理貝爾的并入，使康輝醫(yī)療國內(nèi)產(chǎn)品收入增加明顯，從1.07億上升到1.49億元。

　　2009年，康輝醫(yī)療成本占收入的比例下降了5.7%，主要由于并購了理貝爾所致。據(jù)記者向分析師了解，理貝爾的背景是科研院所，其產(chǎn)品的創(chuàng)新性比較強(qiáng)，毛利率較高。

　　公開資料顯示，理貝爾生物工程研究所是一家以研究、開發(fā)、生產(chǎn)骨科植入物及其手術(shù)器械為主的專業(yè)生產(chǎn)廠家。其前身是北京理工大學(xué)技術(shù)開發(fā)公司醫(yī)療器械部，從事骨科器械及植入物研發(fā)、生產(chǎn)已有15年歷史。

　　收購理貝爾，壯大了康輝醫(yī)療的研發(fā)能力，而研發(fā)給康輝帶來的收益反哺，是非常明顯的。

　　截至目前，康輝醫(yī)療在常州和北京有兩個(gè)研發(fā)中心，擁有54名工程師。2008年、2009年研發(fā)投入占收入的比例從1.9%躥升至2.1%。

　　2008年研發(fā)并且推出的9項(xiàng)新產(chǎn)品，為2009年帶來了11.6%的銷售額，2010年第一季度16.2%的銷售額。這其中很大一部分原因，是因?yàn)榭递x醫(yī)療一直研發(fā)并且力推毛利潤較高的脊柱產(chǎn)品的比例。為此，康輝醫(yī)療的策略已經(jīng)定下，未來要推出的7項(xiàng)產(chǎn)品都是脊柱產(chǎn)品。

　　在研發(fā)方面，康輝醫(yī)療近期和遠(yuǎn)期的產(chǎn)品進(jìn)入研發(fā)階段，在2011年底之前將推出7項(xiàng)冠以康輝和理貝爾不同品牌的新產(chǎn)品。在產(chǎn)品比例中提高脊柱類的份額，并開發(fā)人工關(guān)節(jié)產(chǎn)品，這是康輝醫(yī)療未來的第三大產(chǎn)品系列。

　　事實(shí)上，理貝爾的加入，也還為可康輝醫(yī)療在2008渠道上帶進(jìn)來了83家分銷商。截至目前，康輝醫(yī)療擁有237家分銷商，這些網(wǎng)絡(luò)覆蓋了758家各級醫(yī)院。

　　財(cái)報(bào)顯示，在完成管理層更換、收購兼并之后，康輝醫(yī)療這幾年增長迅速。2007年到2009年收入為8700萬、1.3億、1.8億元，利潤分別為4200萬、6000萬、7500萬元。

　　當(dāng)上市擺上議程時(shí)，三方也有過商量。

　　前段時(shí)間，在香港上市的企業(yè)融資環(huán)境更好，獲得市盈率倍數(shù)更高，這點(diǎn)讓章蘇陽私下有點(diǎn)“忿忿不平”。但他表示，這是董事會一致考慮的結(jié)果，在紐交所有更多醫(yī)療類企業(yè)，從長遠(yuǎn)來看，對康輝醫(yī)療更為有利。

　　某種程度上說，康輝醫(yī)療的上市是創(chuàng)始人大度、經(jīng)理人敬業(yè)和VC幫襯帶來的多贏案例。

　　“這種股權(quán)變更，如果沒有最核心的管理層、原股東支持，一般是沒法做。我們是錦上添花的過程，提供部分資金，也是順著公司大方向去考慮。” 徐傳陞說。