后QE2時代：伯南克如何破題

　　鑒于當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢，QE2的結(jié)束并不能自動歸結(jié)為QE的終結(jié)，如出現(xiàn)最壞的“滯漲”，則將是對伯南克最大的挑戰(zhàn)。

　　文︱錢立偉

　　>>錢立偉：中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院美國所副研究員

　　4月27日，美聯(lián)儲決定購買6000億美元國債的量化寬松政策第二階段(QE2)將于今年6月底如期結(jié)束。展望未來，“后QE2時代”伯南克如何給美國貨幣政策破題已引發(fā)世人更大關(guān)注。

　　去年二季度GDP增長跌至1.7%，美經(jīng)濟(jì)顯示出“異乎尋常地不穩(wěn)定”和“增長廣泛放緩”，通縮風(fēng)險隱現(xiàn)，可能滑向“W型”衰退，導(dǎo)致去年初美聯(lián)儲“退出”戰(zhàn)略“試水”中途夭折，11月出臺QE2實(shí)為無奈之舉。與8580億大減稅配套，QE2實(shí)施半年來效果已實(shí)現(xiàn)伯南克的初衷：一是美股持續(xù)上揚(yáng)，民眾財富顯著增加，穩(wěn)定了消費(fèi)意愿和能力；二是“流動性陷阱”初步化解，信貸環(huán)境見暖，拉動消費(fèi)和企業(yè)信貸總額逐步回升，兩項(xiàng)指標(biāo)已連續(xù)5個月環(huán)比增長；三是美元大幅貶值，有效提升美國際競爭力，出口快速、持續(xù)增加，成為經(jīng)濟(jì)增長新動力；四是充足流動性壓低長期利率，緩解房市下滑，避免其沖擊整體經(jīng)濟(jì)。

　　當(dāng)前及可預(yù)期的未來，美國經(jīng)濟(jì)仍不容樂觀，伯南克正面臨更復(fù)雜、更棘手的困局，其未來政策選擇和引導(dǎo)無疑愈發(fā)艱難。一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然乏力，不確定、不穩(wěn)定因素猶存，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁、平衡和可持續(xù)增長仍遙遙無期。最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲調(diào)低今年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期至3.1%～3.3%。其中固然有惡劣天氣等偶發(fā)因素，但更主要在于能源、糧食和其他大宗商品價格大幅上漲打擊民眾消費(fèi)信心和能力等。目前，通脹雖仍明顯低于美聯(lián)儲內(nèi)部目標(biāo)，但已引發(fā)民怨并受到廣泛關(guān)注。二是失業(yè)高企短期難以明顯改善，對開始進(jìn)入競選敏感期的美國而言顯然“政治不正確”。去年2月奧巴馬提名伯南克連任，而今自己又面臨連任選戰(zhàn)，高失業(yè)率注定是其易受共和黨政敵攻擊的“軟肋”，伯南克似應(yīng)有所作為報答“知遇之恩”。三是近日標(biāo)普調(diào)降美元主權(quán)債務(wù)評級前景、兩黨2012財年預(yù)算之爭烽煙再起、5月美聯(lián)邦政府債務(wù)即將“觸頂”，凡此均會對美經(jīng)濟(jì)造成高烈度沖擊，且遠(yuǎn)非伯南克所能掌控。四是因應(yīng)對金融危機(jī)失策、出臺QE1和QE2而飽受批評和質(zhì)疑的伯南克，已難承受如未來政策再次失誤而淪為“歷史罪人”。識時務(wù)的政治智慧與駕馭貨幣政策的嫻熟技巧對處于政治漩渦和經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴中的伯南克而言應(yīng)該同樣重要，由此不難推斷，“后QE2時代”的伯南克必將充滿斟酌和謹(jǐn)慎。

　　充分就業(yè)和物價穩(wěn)定一直是美聯(lián)儲的兩大使命，伯南克的未來行動應(yīng)基于其對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)走勢的方向性判斷，尤其是經(jīng)濟(jì)增長、失業(yè)率、核心CPI等基礎(chǔ)指標(biāo)。就可預(yù)期形勢而言，QE2終結(jié)后到回歸正常貨幣政策前，美聯(lián)儲會“無所作為”3～6個月作為觀察期。此后，如經(jīng)濟(jì)增長重回3%左右、失業(yè)率持續(xù)下降、通脹也低于目標(biāo)，美聯(lián)儲將考慮調(diào)整其高達(dá)2.675萬億美元資產(chǎn)負(fù)債表。該表每變動2000億美元，意味著調(diào)整利率25個基點(diǎn)，但調(diào)整可能是循序漸進(jìn)的漫長過程。作為初步試探，美聯(lián)儲會停止將到期債券收回資金用于再投資，以回收流動性；然后，可能出售國債，縮小負(fù)債表資產(chǎn)規(guī)模；再后，一旦美聯(lián)儲議息會議后聲明中刪除“維持低利率更長一段時間”的表述，則可能意味升息在即。

　　但鑒于當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢，QE2的結(jié)束并不自動歸結(jié)為QE的終結(jié)，如出現(xiàn)最壞的“滯漲”，則將是對伯南克最大的挑戰(zhàn)?！昂驫E2時代”的伯南克并不缺乏駕馭經(jīng)濟(jì)的手段，而是何時做出方向性抉擇的政治決斷，因?yàn)檫@或?qū)⑹菦Q定其終身功名的最后歷史機(jī)遇。

　　(注：不代表本刊觀點(diǎn))