PE大手筆參與溢價(jià)增發(fā) 風(fēng)投搶籌上市公司股權(quán)

　　6月17日，蘇寧電器(002024)公布定向增發(fā)方案，擬向潤(rùn)東投資、弘毅投資和新華人壽定向發(fā)行4.47億股股份，募集資金總額55億元。蘇寧電器此次定向增發(fā)的發(fā)行價(jià)格為12.30元/股，較公司前20個(gè)交易日均價(jià)的90%(10.97元/股)溢價(jià)12.12%，較前一日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)4.15%。

　　這已是本月滬深兩市第三家溢價(jià)增發(fā)的上市公司。此前，啟明星辰(002439)、粵高速(000429)都推出了溢價(jià)增發(fā)方案，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。而今年以來(lái)僅有五家公司推出溢價(jià)增發(fā)方案。

　　分析人士表示，上市公司溢價(jià)增發(fā)案例激增，或許是市場(chǎng)見(jiàn)底的信號(hào)。而值得關(guān)注的是，在已有上市公司的溢價(jià)增發(fā)方案中，都或多或少地有PE參與其中，溢價(jià)增發(fā)應(yīng)與PE搶籌有關(guān)聯(lián)。

　　溢價(jià)增發(fā)數(shù)激增

　　根據(jù)方案安排，在蘇寧電器的此次增發(fā)中，張近東控制的潤(rùn)東投資35億元認(rèn)購(gòu)2.8億股，聯(lián)想控股旗下的弘毅投資12億元認(rèn)購(gòu)9756萬(wàn)股，新華人壽8億元認(rèn)購(gòu)6504萬(wàn)股。

　　國(guó)都證券分析師認(rèn)為，此次蘇寧電器增發(fā)的最大亮點(diǎn)是采用了溢價(jià)增發(fā)的形式，發(fā)行價(jià)較前20日均價(jià)的九折溢價(jià)12.12%，較前一日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)4.15%。大股東出資35億元參與增發(fā)，其意義要高于簡(jiǎn)單的二級(jí)市場(chǎng)增持行為，既是對(duì)公司價(jià)值底部的確認(rèn)，又體現(xiàn)了大股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心。

　　此前，滬深兩市溢價(jià)增發(fā)的現(xiàn)象并不多見(jiàn)，按照目前定向增發(fā)的慣例，發(fā)行價(jià)格多為公告前20個(gè)交易日均價(jià)的九折。在過(guò)去幾年內(nèi)，也只出現(xiàn)了徐工科技、S*ST棱光、振華港機(jī)等為數(shù)不多的幾例溢價(jià)增發(fā)案例。

　　在今年前5個(gè)月，溢價(jià)增發(fā)的案例同樣鮮見(jiàn)，但6月份以來(lái)，溢價(jià)增發(fā)的案例出現(xiàn)激增態(tài)勢(shì)。啟明星辰、粵高速都公布了溢價(jià)定向增發(fā)方案。

　　啟明星辰6月14日公告，公司擬通過(guò)定向增發(fā)股份和現(xiàn)金對(duì)價(jià)相結(jié)合的方式，購(gòu)買(mǎi)自然人齊艦、劉科全持有的網(wǎng)御星云合計(jì)100%股權(quán)。該資產(chǎn)作價(jià)3.244億元。

　　根據(jù)交易方案，啟明星辰向齊艦、劉科全支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)合計(jì)9310萬(wàn)元，其中向齊艦支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)為4748.10萬(wàn)元，購(gòu)買(mǎi)網(wǎng)御星云14.64%股權(quán);向劉科全支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)為4561.90萬(wàn)元，購(gòu)買(mǎi)網(wǎng)御星云14.06%股權(quán)。

　　啟明星辰還將溢價(jià)向齊艦、劉科全發(fā)行500萬(wàn)股份，發(fā)行價(jià)格為46.26元/股，該價(jià)格較啟明星辰公告前20個(gè)交易日的均價(jià)(35.51元/股)溢價(jià)30%。

　　粵高速6月13日公告，公司擬增發(fā)新股收購(gòu)公司第一大股東廣東交通集團(tuán)旗下廣珠交通100%股權(quán)，此次收購(gòu)的增發(fā)價(jià)格為4.93元/股，該價(jià)格較公告前20個(gè)交易日的均價(jià)4.9元/股略高。

　　對(duì)于上市公司溢價(jià)增發(fā)現(xiàn)象增多，金元證券投資人士認(rèn)為，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)前期大幅度下挫之后，目前估值接近底部，溢價(jià)增發(fā)正是這種信號(hào)的釋放。同時(shí)，對(duì)于特定資金來(lái)說(shuō)，參與定向增發(fā)，鎖定一年，只影響公積金，不影響當(dāng)期利潤(rùn)。
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　　PE搶籌上市公司股權(quán)

　　蘇寧電器此次定向增發(fā)并沒(méi)有公募基金參與，除了PE，就是私募基金。

　　啟明星辰的定向增發(fā)同樣閃現(xiàn)著PE的身影。此次收購(gòu)標(biāo)的網(wǎng)御星云(聯(lián)想網(wǎng)御)的前身，是聯(lián)想集團(tuán)信息安全服務(wù)事業(yè)部。2004年，亞信控股有限公司(ASIA)對(duì)聯(lián)想集團(tuán)IT服務(wù)業(yè)務(wù)收購(gòu)?fù)瓿珊?，委托?lián)想控股及自然人俞兵和王崢出資組建聯(lián)想網(wǎng)御。2010年12月，ASIA促使聯(lián)想控股將其所持聯(lián)想網(wǎng)御的51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給管理層，完成管理層收購(gòu)。

　　而根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)，2010年12月至今，PE與戰(zhàn)略投資者針對(duì)國(guó)內(nèi)A股上市公司定向增發(fā)的投資規(guī)模已達(dá)92.4億元，數(shù)量達(dá)到45家，在同期定向增發(fā)總規(guī)模(1167.35億元)和總數(shù)(83家)中的比例分別達(dá)到7.9%和54.2%。

　　而且，從去年12月開(kāi)始，PE與戰(zhàn)略投資者參與A股上市公司定向增發(fā)的數(shù)量和規(guī)模占比均呈逐漸增加之勢(shì)。今年前5個(gè)月，PE與戰(zhàn)略投資者參與定向增發(fā)的規(guī)模占比在10%左右，比去年12月份的5%有明顯提高。6月份，投資規(guī)模占比更出現(xiàn)激增，目前為止已達(dá)到33.5%。

　　ChinaVenture投中集團(tuán)分析人士認(rèn)為，在目前國(guó)內(nèi)人民幣基金數(shù)量和規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)與成本逐漸上升的背景下，參與A股定向增發(fā)使投資的不確定性大大降低，因此成為部分本土PE機(jī)構(gòu)與戰(zhàn)略投資者參與股權(quán)投資的又一選擇。

　　該機(jī)構(gòu)的分析報(bào)告認(rèn)為，A股定向增發(fā)相對(duì)透明的定價(jià)方式，有利于PE控制投資成本與風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)股票只有12個(gè)月的鎖定期，使得PE退出的周期大大縮減，更避免了項(xiàng)目上市被否導(dǎo)致退出受阻、回報(bào)縮水的情況。

　　數(shù)據(jù)顯示，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司、天堂硅谷旗下股權(quán)投資基金、浙江商裕開(kāi)盛創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)、凱石投資旗下股權(quán)投資基金、平安創(chuàng)新資本投資有限公司、中信聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有限公司等PE最為活躍，去年12月以來(lái)共參加了39家上市公司的定向增發(fā)，投資規(guī)模達(dá)到60.35億元。

　　深圳股權(quán)投資資深人士梁先平表示，近幾年國(guó)內(nèi)PE數(shù)量激增，PE投資項(xiàng)目日漸枯竭，PE競(jìng)爭(zhēng)加劇。這在一定程度上，抬升了拿項(xiàng)目的價(jià)格成本，也是溢價(jià)增發(fā)多有PE參與其中的原因所在。

　　他同時(shí)指出，去年參與上市公司定向增發(fā)的PE，多數(shù)收益為負(fù)。
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　　溢價(jià)增發(fā)伴生溢價(jià)收購(gòu)

　　除了PE參與上市公司定向增發(fā)逐漸增多引起關(guān)注外，溢價(jià)增發(fā)往往伴生溢價(jià)收購(gòu)，同樣引起投資者關(guān)注，投資者擔(dān)心這些高價(jià)資產(chǎn)有包裝之嫌。

　　啟明星辰擬通過(guò)定向增發(fā)股份和現(xiàn)金對(duì)價(jià)相結(jié)合的方式，購(gòu)買(mǎi)自然人齊艦、劉科全持有的網(wǎng)御星云合計(jì)100%股權(quán)。該資產(chǎn)作價(jià)3.244億元。

　　本次交易標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估值增值率為336.26%。網(wǎng)御星云2010年12月31日經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為7449.73萬(wàn)元。根據(jù)北京中同華資產(chǎn)評(píng)估有限公司出具的《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》，以2010年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，網(wǎng)御星云100%股權(quán)評(píng)估價(jià)值為3.25億元。而此前基于MBO的需要，由北京天健興業(yè)資產(chǎn)評(píng)估有限公司采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對(duì)聯(lián)想網(wǎng)御(網(wǎng)御星云前身)100%股權(quán)的評(píng)估，評(píng)估值為3236.05萬(wàn)元。

　　同樣大幅溢價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)的情況也出現(xiàn)在粵高速。

　　粵高速此次擬以每股4.93元的價(jià)格向控股股東廣東省交通集團(tuán)下屬全資子公司建設(shè)公司發(fā)行5.66億股股份，購(gòu)買(mǎi)其所持有的廣珠交通100%的股權(quán)。這意味著，廣珠交通的交易對(duì)價(jià)為27.9億元。

　　而根據(jù)中華企出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，此次收購(gòu)的標(biāo)的資產(chǎn)廣珠交通凈資產(chǎn)值賬面價(jià)值為3.22億元，中華企最終給出的評(píng)估值則高達(dá)27.92億元，評(píng)估增值率為767.13%。

　　粵高速之所以愿意高價(jià)收購(gòu)廣珠交通，原因在于將要購(gòu)得的資產(chǎn)將可貢獻(xiàn)上市公司80%的利潤(rùn)。根據(jù)粵高速A的交易公告，廣珠交通預(yù)計(jì)2011年和2012年的盈利額分別為3.48億元和3.34億元，完成交易的粵高速的凈利潤(rùn)將分別達(dá)到4.32億元和4.98億元。

　　但有分析人士表示，路橋沒(méi)有太多的技術(shù)含量，而且國(guó)家正在對(duì)有關(guān)路橋收費(fèi)進(jìn)行清理，粵高速7倍溢價(jià)收購(gòu)廣珠交通值得商榷。

　　事實(shí)上，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)此類(lèi)溢價(jià)收購(gòu)并不看好。啟明星辰和粵高速定向增發(fā)方案公布后，公司股票價(jià)格持續(xù)走低。啟明星辰22日收?qǐng)?bào)31.28元/股，較公告前一天股票收盤(pán)價(jià)下跌近8%。而粵高速A22日收盤(pán)價(jià)較公告前一天收盤(pán)價(jià)下跌了17.8%。

　　分析人士表示，在弱市背景下，溢價(jià)收購(gòu)較為忌諱，投資者往往更擔(dān)心注入資產(chǎn)的泡沫，因此會(huì)對(duì)注入資產(chǎn)是否包裝產(chǎn)生更多的懷疑，這時(shí)候便會(huì)選擇用腳投票。