“超級天使”迅速崛起：能否撼動VC市場格局

　　中國VC/PE投資市場正全面降溫，與此同時，不同投資階段之間的界限正日趨模糊。近年來崛起的“超級天使”顯示出較為明顯的VC化趨勢，而創(chuàng)投機構在向早期甚至極早期投資轉變的過程中，與天使投資人的競爭與合作關系，將深刻影響未來創(chuàng)投市場格局。

　　近期，中國VC/PE投資市場全面降溫，ChinaVenture投中集團發(fā)布數據顯示，繼第三季度投資規(guī)模增速放緩之后，10月份創(chuàng)投投資活躍度達年內最低點。其中，TMT行業(yè)(互聯網、IT及電信增值)投資規(guī)模于今年第二季度達到歷史最高點后，三季度開始大幅下滑。而投資業(yè)界也從對泡沫的擔憂轉變?yōu)閷θ绾握{整投資策略的討論，日前召開的2011年ChinaVenture投中集團北京投資年會上，轉向早期投資成為投資人共識。

　　對于未來投資生態(tài)，多位投資人表達了對天使投資人的關注，近年來崛起的“超級天使”顯示出較為明顯的VC化趨勢，而創(chuàng)投機構在向早期甚至極早期投資轉變的過程中，與天使投資人的競爭與合作關系，將深刻影響未來創(chuàng)投市場格局。

　　TMT投資規(guī)模下滑創(chuàng)投探索極早期投資

　　ChinaVenture投中集團近日發(fā)布的10月份VC/PE投資市場統(tǒng)計數據顯示，今年10月份國內共披露創(chuàng)業(yè)投資(VC)案例26起，投資金額4.01億美元，環(huán)比分別減少27.8%和10.0%，令今年的投資活躍度滑至冰點。從行業(yè)分布來看，以互聯網為主的TMT領域投資的減少，是近期VC/PE投資降溫的主要原因。

　　據統(tǒng)計，從2010年第四季度開始，TMT行業(yè)投資規(guī)模出現明顯增長，并于今年第二季度達到最高峰，共披露135起案例、投資總額達34.50億美元。進入2011年下半年，TMT投資活躍度則有所下降，披露投資金額也大幅下降，而第四季度至今僅披露23起案例，投資規(guī)模3.21億美元。

　　從投資規(guī)模來看，從2010年下半年開始，TMT行業(yè)平均單筆投資規(guī)模逐漸增長，并于今年的第二季度達到2592萬美元的最高水平。其后，平均單筆投資規(guī)模逐漸下降，第三季度及第四季度至今，平均單筆投資分別為1659萬和1396萬美元。這一現象源于包括上市企業(yè)股價下滑導致的一級市場企業(yè)估值回歸、IPO退出渠道受阻后投資者謹慎的投資策略，以及投資者向早期、細分行業(yè)深度挖掘過程中投資規(guī)模的自然下降等眾多因素。

　　對投資機構而言，在私募股權投資市場整體“降溫”的狀態(tài)下，投資策略的調整已成為業(yè)界焦點。在ChinaVenture投中集團的投資年會上，德同資本、紅杉資本，以及本土的同創(chuàng)偉業(yè)、深創(chuàng)投等多數投資機構都表示將加強早期及細分領域的投資。而對于一些專注于TMT中早期投資的美元基金，則開始向更具“天使”色彩的極早期投資探索。11月4日晚，凱鵬華盈(KPCB)北京辦公室的創(chuàng)業(yè)周末活動正式啟動，這項創(chuàng)業(yè)周末活動成為KPCB接觸極早期項目的重要途徑，并將以種子基金投資其中意的項目，且投資規(guī)模將在數十萬美元左右。

　　目前，激烈的行業(yè)競爭以及成熟市場格局下創(chuàng)投價值的回歸驅動，迫使VC機構開始向早期甚至種子期投資推進，以獲取更好的項目和更優(yōu)惠的投資價格。而這一路徑，則與近年來崛起的“超級天使”投資有所重合。

　　“超級天使”迅速崛起挑戰(zhàn)VC早期投資

　　不過，對于VC機構進行的極早期投資探索，“天使投資人”是創(chuàng)投機構必須面對的(可能是合作伙伴，也可能是競爭對手)。在此次投資年會上，創(chuàng)投人屢次提到“超級天使”的崛起對未來創(chuàng)投格局的影響。

　　天使投資人(AngelInvestor)概念起源于美國，用以描述為種子期或初創(chuàng)期公司提供資金的投資人。天使投資是個人投資行為，投資者以個人資金進行投資，這是其與VC基金投資的本質區(qū)別。近年來，中國TMT行業(yè)的快速發(fā)展激發(fā)了大量新興創(chuàng)業(yè)者，“創(chuàng)業(yè)投資”也為更多人所熟悉和認可，因此，眾多已完成財富積累的高凈值個人加入到天使投資的行列。目前，一些TMT領域優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，如凡客誠品、小米科技、拉手網等，背后都有天使投資人的身影。薛蠻子、雷軍、周鴻祎、蔡文勝、徐小平……這些活躍的天使投資人已成為創(chuàng)業(yè)生態(tài)中重要的組成部分。

　　除了投資人，機構型“天使”也表現活躍，一類是依托發(fā)起人濃厚產業(yè)背景的項目孵化機構，比如創(chuàng)新工場和聯想旗下的聯想之星，這類機構除了項目孵化，也會進行一些種子期投資;另一類則是專業(yè)從事天使投資的創(chuàng)投機構，如泰山天使、險峰華興等。
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　　天使投資的興起與中國創(chuàng)投市場的發(fā)展態(tài)勢緊密相關，隨著2009年創(chuàng)業(yè)板推出以及之后整個VC/PE投資市場的活躍，出現了VC投資PE化的現象，大量創(chuàng)投資本追逐成長期投資，因此也為早期投資預留了更多的投資空間。在此背景下，天使投資人更趨活躍，彌補了早期投資的不足，而另一方面，這些天使本身也出現了一定的VC化趨勢。

　　VC化的突出表現就是天使投資的基金化。目前，創(chuàng)新工場已具有明顯的創(chuàng)投色彩，相繼募集完成美元基金及人民幣基金。在天使投資人方面，徐小平創(chuàng)辦了真格天使基金，蔡文勝成立了“創(chuàng)業(yè)園”，周鴻祎則聯合其他投資人設立“免費軟件起飛計劃”，雷軍也于近期成立了順為基金。在此趨勢下，業(yè)界也開始稱這些天使投資人為“超級天使”。

　　此前，硅谷已經歷過一輪“超級天使”的崛起，初期是一些各具特長的天使投資人組成投資聯盟，以做到優(yōu)勢互補，后期則是募集資金做天使基金。這些天使機構和天使基金即被稱為超級天使(Super-Angel)。硅谷超級天使的出現打亂了VC投資的格局，甚至有些超級天使跳過了VC，直接對接PE機構或者投資銀行。

　　在中國，早些年間創(chuàng)投機構對中后期及成長期投資的關注，使得超級天使獲得發(fā)展空間，兩者之間也能夠順暢銜接。但隨著創(chuàng)投機構像早期投資的轉移，之前相對平衡的投資生態(tài)也面臨挑戰(zhàn)。

　　VC拓展投資產業(yè)鏈早期投資將迎多元時代

　　對于早期投資的創(chuàng)投機構，其與“超級天使”的關系不得不面臨抉擇：競爭，或是合作。

　　一般而言，天使投資作為VC投資的先鋒，是VC機構的重要項目來源。在ChinaVenture投中集團投資年會的討論中，啟明創(chuàng)投合伙人鄺子平特別強調了這一點。此前，啟明創(chuàng)投已經有幾個項目與天使投資人合作。比如凡客誠品，雷軍在2007年投資凡客誠品，2008年時啟明與其他幾家創(chuàng)投機構共同進入，隨后，啟明創(chuàng)投又跟隨雷軍投資了小米科技。鄺子平稱，緊隨天使投資的好處是“公司管理層得以完善，公司內部的建制也比起過去看項目好得多”。

　　但另一方面，天使投資的出現，也對創(chuàng)投機構的成本帶來一定影響。事實上，天使投資除了為VC機構增加一個可靠的項目來源外，其對VC更大的刺激則在于天使投資與VC投資價格的巨大差異——天使投資或許只比創(chuàng)投機構早進半年或一年，但企業(yè)估值卻能在短期內增長數倍。

　　而目前“超級天使”投資的專業(yè)化、規(guī)模化，更是與創(chuàng)投機構的早期投資形成直接競爭。而在這個層面，除了天使基金規(guī)模相對較小之外，創(chuàng)投機構的優(yōu)勢并不明顯。天使投資人往往具有深厚的產業(yè)背景及行業(yè)人脈，因此在項目來源方面具有先天優(yōu)勢，而旗下基金的成立，則使得其投資鏈延伸至VC階段，創(chuàng)投機構的接盤亦非必然選擇。比如創(chuàng)新工場旗下擁有美元及人民幣兩支基金，總規(guī)模達3億美元以上，其資金實力完全能夠支撐創(chuàng)業(yè)企業(yè)進入成長融資甚至準上市階段。

　　因此，對極早期投資的探索成為創(chuàng)投機構應對超級天使競爭的選擇之一，KPCB的“創(chuàng)業(yè)周末”即是VC產業(yè)鏈前移的重要探索，而聯想旗下的聯想之星創(chuàng)業(yè)聯盟，也成為聯想投資、弘毅投資所組成的投資鏈的有益補充。

　　ChinaVenture投中集團分析認為，從創(chuàng)業(yè)者角度而言，天使投資與VC投資的相互滲透，提供了更多的融資選擇，有利于改善創(chuàng)業(yè)環(huán)境。但對于投資者而言，這一投資格局的變遷，對其原有的投資策略造成沖擊，加大了投資風險。未來，不同投資階段之間的界限將更加模糊，投資者之間的競爭與合作關系將長期共存，因此投資市場格局也將發(fā)生重要轉變。隨著天使投資人、創(chuàng)投機構以及戰(zhàn)略投資者的更多介入，早期投資市場格局將更趨多元。