張曦軻：此時進(jìn)入和抄底無關(guān)

　　關(guān)鍵詞：新財富；張曦軻

　　擁有超過15年管理咨詢經(jīng)驗的張曦軻，曾為麥肯錫揚(yáng)名中國立下汗馬功勞；2008年，他走馬上任安佰深大中華區(qū)總裁兼全球合伙人，幫助這家歷史悠久的歐洲私募股權(quán)投資基金在中國開疆拓土。安佰深多年專注科技及電信、零售及消費品、醫(yī)療、媒體、金融及商業(yè)服務(wù)等五大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗，和張曦軻作為管理專家擅長發(fā)掘企業(yè)價值的能力，有助于安佰深在中國復(fù)制歐美市場的高回報。?

　　在醞釀3年之后，位居全球十大私募投資基金之列的安佰深私募股權(quán)投資集團(tuán)(Apax Partners)于2009年4月在上海組建了分公司，開了全球領(lǐng)先PE讓大中華區(qū)總裁長駐中國內(nèi)地的先河。

　　在2008年10月宣布進(jìn)入中國以前，安佰深這個名字對絕大多數(shù)國人而言都顯得相當(dāng)陌生。盡管在國際上它幾乎與百仕通(Blackstone)、凱雷(Carlyle)以及KKR等著名PE并駕齊驅(qū)，但在中國卻是個不折不扣的“后來者”，除了在競購電訊盈科子公司HKT時小露了一把臉之外，中國市場幾乎難覓其蹤影。事實上，“2005年，安佰深在香港成立辦事處后就開始著手準(zhǔn)備進(jìn)入中國內(nèi)地事宜，包括了解市場、儲備人才、搭建網(wǎng)絡(luò)，”2008年走馬上任安佰深大中華區(qū)總裁兼全球合伙人的張曦軻說，“選擇在這個時候進(jìn)入中國其實和‘抄底’無關(guān)，只是準(zhǔn)備工作恰巧在此時水到渠成。”

　　“未來，安佰深公司的全球業(yè)務(wù)會有1/3在亞洲地區(qū)，而中國絕對是重中之重?！边@個看似有些靦腆的大中華區(qū)總裁一說起話來就神采飛揚(yáng)，伴以豐富的肢體語言。作為歐洲歷史最為悠久的私募股權(quán)投資基金之一，安佰深長久以來專注于科技及電信、零售及消費品、醫(yī)療、媒體、金融及商業(yè)服務(wù)等五大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域(圖1)，并且以收購?fù)顿Y和成長資本型投資見長?！坝兴鶠橛兴粸榈年P(guān)鍵是‘有所不為’，這點對私募股權(quán)投資來說甚為重要?！睆堦剌V的心目中顯然已經(jīng)為安佰深在中國的未來描好了藍(lán)圖：在中國市場上，安佰深仍將一如繼往地扎根于這五大領(lǐng)域，“這恰巧也是未來中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向”。

　　PE界的咨詢專家

　　在加入安佰深以前，擁有美國西北大學(xué)凱洛格管理學(xué)院(J.L.Kellogg School of Management)金融專業(yè)碩士學(xué)位的張曦軻在中美兩地有著超過15年的管理咨詢工作經(jīng)驗。1993年，他加入著名咨詢公司麥肯錫，兩年后即開始從事大中華區(qū)業(yè)務(wù)，此后歷任麥肯錫公司全球資深董事、上海分公司董事長等職，同時也是麥肯錫80多年歷史上第一位華人董事合伙人，為麥肯錫揚(yáng)名中國市場立下了汗馬功勞。

　　巧合的是，安佰深的創(chuàng)始人之一、有著“歐洲私募股權(quán)之父”之稱的羅納德·科恩(Ronald Cohen)和其現(xiàn)任CEO賀馬汀(Martin Halusa)同樣曾在管理咨詢界摸爬滾打了數(shù)年。事實上，整個安佰深的全球合伙人團(tuán)隊中絕大多數(shù)人都來自產(chǎn)業(yè)界、企業(yè)界高層以及麥肯錫、波士頓咨詢公司(BCG)等管理咨詢公司高層，具備相關(guān)行業(yè)的咨詢管理經(jīng)驗或直接來自于某一行業(yè)的人員比例高達(dá)80%，“媒體行業(yè)的全球投資負(fù)責(zé)人就曾經(jīng)擔(dān)任過英國最大媒體之一的CEO”，這使得他們對市場及行業(yè)有著深刻的認(rèn)識。深諳此道的安佰深之所以認(rèn)同張曦軻，挑選他負(fù)責(zé)中國內(nèi)地、香港、臺灣及東南亞地區(qū)的投資業(yè)務(wù)，原因恐怕也不外乎于此。當(dāng)然，他在中國多年所積累的人脈和資源同樣舉足輕重。

　　收購基金最令人不可思議之處，就在于它們同時控股或參股不同行業(yè)的公司，卻又能在不同的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的價值提升。對安佰深來說，一支具有豐富行業(yè)經(jīng)驗和管理經(jīng)驗的團(tuán)隊在一定程度上讓管理“多元化”投資成為了可能，“也讓安佰深格外注重行業(yè)價值的發(fā)掘”?！鞍舶凵畈⒎琴Y本運作的專家，它成功的關(guān)鍵在于對企業(yè)本身的運營，對企業(yè)所在的行業(yè)都有足夠的了解，不管是業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿€是所面臨的商業(yè)風(fēng)險?！睆堦剌V如此解釋安佰深的成功之道。

　　“幾乎每一個項目，安佰深都會至少派遣自己團(tuán)隊中的一員進(jìn)入所投企業(yè)的董事會，并不擔(dān)任具體的職務(wù)，但卻能把該行業(yè)國際性的視角、對風(fēng)險與危機(jī)的解讀以及對新趨勢的及時把握注入企業(yè)。”這名董事會特派員同樣也負(fù)責(zé)監(jiān)督諸如公司治理、企業(yè)社會責(zé)任等各種非財務(wù)方面的表現(xiàn)，以幫助企業(yè)全面改善營運表現(xiàn)。

　　依靠這支由行業(yè)專家組成的團(tuán)隊，安佰深過往打造了一連串亮眼的成績。其所投資的所有企業(yè)，過去20年的平均年利潤增長達(dá)到17%，這在歐洲國家年均3-4%的GDP增長情況下實屬不易。而安佰深本身也長期占據(jù)著歐洲最大私募股權(quán)基金的鰲頭，掌管著近400億美元的資產(chǎn)。全球最大的衛(wèi)星業(yè)務(wù)服務(wù)商國際通信衛(wèi)星有限公司(Intelsat)、全球最大外匯兌換業(yè)務(wù)運營商之一的通濟(jì)隆(Travelex)、全球第二大教育出版商圣智學(xué)習(xí)出版公司(Cengage Learning)、印度最大的私有醫(yī)院集團(tuán)阿波羅醫(yī)院(Apollo Hospitals Enterprise)等均出現(xiàn)在其投資組合之內(nèi)，而對Tommy Hilfiger(唐美·希緋格)和英國零售品牌New Look的收購規(guī)模更是位居歐洲前列。

　　專注的行業(yè)守望者

　　談及選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，張曦軻一臉堅定地表示：“首要條件就是這個企業(yè)是否屬于安佰深所專注的五個領(lǐng)域之內(nèi)，如果不是，有再好的機(jī)會也會放棄?！睆淖畛跗鸺业臍W洲市場，到后來的美國，再到2006年進(jìn)入的印度市場，乃至剛剛成立上海公司的中國市場，安佰深一直堅持這一原則，“這五大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域是安佰深的優(yōu)勢所在”。之所以選擇這些行業(yè)，張曦軻說“是基于當(dāng)年歐洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的考慮”。

　　“私募股權(quán)的發(fā)展向來有兩條路，一條走深，一條走廣，不能說哪一條路更好。”張曦軻并不認(rèn)為專業(yè)化是未來私募股權(quán)發(fā)展的必然趨勢。只是很顯然，安佰深選擇了前一條路，也更看好這條路，因此在這條路上一走就是25年。

　　行業(yè)之外，安佰深挑選企業(yè)最看重其是否具有核心競爭力，并且這種競爭力是否具備可持續(xù)性，再者就是管理團(tuán)隊的質(zhì)素。通常，安佰深會投資價值介于10-50億美元的企業(yè)，在運營數(shù)年待其增值后選擇合適的方式退出。在幫助企業(yè)提升價值上，安佰深的作用僅局限于董事會，采取的是“資本和管理有效分離”的方式，不會干預(yù)任何的日常經(jīng)營活動，與企業(yè)管理層的關(guān)系更像是戰(zhàn)略合作伙伴，因此“對管理層的選擇也就顯得更為重要”。

　　行業(yè)上的專注使安佰深有機(jī)會接觸到產(chǎn)業(yè)鏈上的各個環(huán)節(jié)，從而充分發(fā)揮他們之間的協(xié)同作用。2008年，安佰深在德國收購了一家名為D+S的網(wǎng)店。D+S作為服裝品牌企業(yè)承包的網(wǎng)絡(luò)銷售平臺，提供從支付到運送再到退貨等一整套服務(wù)。安佰深充分發(fā)揮其在服裝行業(yè)浸淫多年的優(yōu)勢，讓所投的服裝品牌成為了D+S的客戶，幫助D+S在最短的時間內(nèi)以最小的成本開拓了客戶，而服裝品牌企業(yè)也以最小的代價拓寬了銷售渠道。

　　張曦軻最為津津樂道的例子，除了PVH(Philips-VanHeusen)的股價在安佰深助其完成對Calvin Klein的收購和重整后3年內(nèi)翻了三倍之外，當(dāng)屬對美國知名休閑服裝品牌Tommy Hilfiger的收購。彼時Tommy Hilfiger在本土美國遭遇了經(jīng)營危機(jī)，品牌地位和銷售規(guī)模同步下滑，而在歐洲卻保持著相對高端的地位。安佰深遂與Tommy Hilfiger本人以及品牌的歐洲管理團(tuán)隊聯(lián)手買斷了這一品牌在美國的經(jīng)營權(quán)，并充分借鑒其在零售行業(yè)的經(jīng)驗，大幅度削減Tommy Hilfiger在美國市場上曾經(jīng)賴以生存的批發(fā)業(yè)務(wù)，改走零售店路線。盡管在短期內(nèi)經(jīng)歷了銷售額急劇下滑的陣痛，但Tommy Hilfiger最終成功恢復(fù)了以往較為高端的定位，品牌附加值得以恢復(fù)，甚至有所提高，而利潤獲得了成倍增長。

　　收購企業(yè)價值的提升最終轉(zhuǎn)化成安佰深給投資人所帶去的豐厚回報。過去15年，安佰深歐洲基金凈內(nèi)部收益率(IRR)高達(dá)28.1%，比業(yè)內(nèi)前十的平均水平高出約5個百分點；而10年均值更是比業(yè)內(nèi)前十的平均水平高出近12個百分點，并且都遠(yuǎn)優(yōu)于同期MSCI歐洲的回報表現(xiàn)。

　　審慎地面對風(fēng)險

　　面對異常嚴(yán)峻的金融危機(jī)，身處金融行業(yè)的私募股權(quán)基金自然也無處遁逃。2008年，全球私募股權(quán)基金的投資金額與投資數(shù)量和上一年相比均大幅縮水(圖2)。

　　2008年11月，私募股權(quán)投資巨頭KKR的上市計劃擱淺。在許多投資人眼中，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的日子未必比投資銀行和對沖基金好過。實際上，機(jī)構(gòu)提前拋售手頭的投資組合以償還貸款的情況已經(jīng)出現(xiàn)。對此，張曦軻卻表現(xiàn)得謹(jǐn)慎樂觀：“安佰深從來就是個審慎的投資機(jī)構(gòu)，盡管打擊在所難免，一些收購企業(yè)的增長放緩甚至出現(xiàn)經(jīng)營困難，但到目前為止，還沒有一家企業(yè)宣布破產(chǎn)?！?/p>

　　張曦軻的自信并非空穴來風(fēng)。安佰深的年度報告顯示，其對待杠桿融資的態(tài)度極為謹(jǐn)慎，債務(wù)/利潤比僅為5倍，個別收購甚至是無債務(wù)的純股權(quán)投資。除此以外，安佰深內(nèi)部的研究部門早在2007年就給出了“金融泡沫”的預(yù)警。為了盡可能降低實體經(jīng)濟(jì)滑坡和資本市場估值下滑對投資收益造成的負(fù)面影響，安佰深逐步展開了防御性的策略，2007年退出案例金額位居歐洲私募股權(quán)基金之首，并且當(dāng)年的投資金額也有所收縮。到了風(fēng)雨飄搖的2008年下半年，安佰深未有任何新投資，全年的投資總額為18.4億歐元，而退出金額則高達(dá)10.7億歐元。“安佰深目前手里有超過100億美元的資金，這些都是為未來2-3年的投資所做的儲備?！?/p>

　　盡管安佰深在2000年才完成從風(fēng)險投資到私募股權(quán)的徹底轉(zhuǎn)型，“作為當(dāng)年英國第一家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，安佰深的DNA中有著探險精神”，但在張曦軻看來，這與審慎和耐心的投資態(tài)度并不矛盾。在進(jìn)入中國市場前耗費3年時間做各項準(zhǔn)備是有力的佐證，進(jìn)入印度市場3年多來只投資了一家企業(yè)也同樣說明了問題。

　　很顯然，在尚未有所動作的中國市場上，張曦軻仍將秉承安佰深長久堅持的審慎傳統(tǒng)，“我只能說，未來安佰深在中國所投資的企業(yè)一定屬于我們所專長的五大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，投資以后也一定會較長期持有，將其做大做強(qiáng)，成為領(lǐng)先的企業(yè)；但對何時下第一筆單并沒有具體的時間表”。