中金中銀搶單伊泰集團(tuán)

　　——首家煤炭B股欲發(fā)A、H股

　　文｜本刊記者 王動(dòng)

　　在內(nèi)蒙古的鄂爾多斯，一位知情者對(duì)本刊記者談起內(nèi)蒙古伊泰集團(tuán)(下稱“伊泰集團(tuán)”)的上市融資進(jìn)展，“最近中金公司的一位投資經(jīng)理，給伊泰集團(tuán)寫了一封郵件，對(duì)伊泰集團(tuán)自己做出決定，引入中銀國(guó)際來(lái)共同承擔(dān)保薦承銷業(yè)務(wù)，表示了不滿?！?/p>

　　一山難容二虎，在投資銀行領(lǐng)域也是如此。從上輪大牛市至今，在上市公司中經(jīng)?？吹健奥?lián)合保薦”和“聯(lián)合主承銷”字樣的出現(xiàn)。但是即便如此，由于利益驅(qū)使，同行之間的競(jìng)爭(zhēng)也是不可避免的，即使是親密的共同承銷。

　　因此，作為中國(guó)頂級(jí)券商的中金公司和中銀，其間存在利益糾紛，這并不是一件稀奇的事情。

　　中金與中銀

　　“伊泰集團(tuán)目前已經(jīng)有一家上市公司，就是伊泰B(900948)，但目前在B股市場(chǎng)根本無(wú)法滿足公司的發(fā)展要求，因此伊泰集團(tuán)也希望能夠在更有影響力的市場(chǎng)上市?！痹趦?nèi)蒙古的鄂爾多斯，本刊記者聽(tīng)到了這樣的消息。

　　目前的伊泰集團(tuán)，規(guī)模已經(jīng)非常驚人，資產(chǎn)達(dá)到了305億元，在中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)中排名第248位，在煤炭企業(yè)的排名中更是達(dá)到了第20位，是國(guó)務(wù)院在全國(guó)規(guī)劃建設(shè)的13個(gè)大型煤炭基地骨干企業(yè)之一。

　　在中國(guó)內(nèi)地，中金公司和另一家“豪門”券商中信證券，幾乎壟斷了大型央企項(xiàng)目資源。這樣的項(xiàng)目，自然不會(huì)逃離中金公司的視野。“可以這么說(shuō)，這個(gè)項(xiàng)目就是中金公司發(fā)掘的。”知情者透露，“而且在這個(gè)項(xiàng)目上，中金公司展開(kāi)工作也已經(jīng)有一段時(shí)間了。”

　　因此，也不難理解，在伊泰集團(tuán)引入中銀國(guó)際的時(shí)候，中金公司會(huì)產(chǎn)生不滿。

　　“就在這個(gè)時(shí)候，伊泰集團(tuán)又引入了中銀國(guó)際，讓中金公司的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)非常不高興?！鄙鲜鲋檎哌M(jìn)一步談到中金公司眾所周知的業(yè)界地位，“僅僅A股上市的話，中金公司已經(jīng)足夠。之所以還要引進(jìn)中銀國(guó)際，是因?yàn)橐撂┘瘓F(tuán)也在嘗試H股上市?！?/p>

　　為什么H股上市需要中銀國(guó)際的介入呢？

　　作為全球協(xié)調(diào)人和主承銷商，過(guò)去幾年里，中金公司在香港的業(yè)績(jī)也值得稱道，復(fù)星國(guó)際、中信銀行、中國(guó)人壽、中煤能源、中國(guó)電信、工商銀行以及招商銀行，都是可圈可點(diǎn)的大項(xiàng)目。但是，伊泰集團(tuán)的管理層卻似乎更信賴中銀國(guó)際的香港承銷能力。

　　“中金公司在內(nèi)地大項(xiàng)目的保薦和承銷方面，有著統(tǒng)治性的優(yōu)勢(shì)。而近兩年來(lái)，中銀國(guó)際在A股市場(chǎng)的號(hào)召力遠(yuǎn)不如從前，IPO項(xiàng)目中也就興業(yè)銀行和金鉬股份值得一提，其中金鉬股份還是和中金公司聯(lián)合主承銷的，A股業(yè)績(jī)顯然比不上中金公司?！币晃慌c中金公司以及中銀國(guó)際都有過(guò)合作的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“但是在香港，中銀國(guó)際似乎還是有一些優(yōu)勢(shì)。中金香港則是從屬于中金公司的子公司，經(jīng)營(yíng)上也主要是服務(wù)于中金的大型國(guó)企香港上市業(yè)務(wù)。而中銀香港公司，則直接歸中銀國(guó)際控股領(lǐng)導(dǎo)，也就是和內(nèi)地的中銀國(guó)際屬于同一級(jí)別。經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)，已經(jīng)成為了香港本地非常有實(shí)力的券商，不僅在投資銀行業(yè)務(wù)方面，就是在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和交易部門，中銀香港的實(shí)力也是首屈一指的。讓內(nèi)地企業(yè)動(dòng)心的是，中銀香港不僅有著推動(dòng)大型國(guó)企香港上市的能力，還參與過(guò)更多民營(yíng)企業(yè)和香港本地企業(yè)上市的項(xiàng)目?！?/p>

　　因此，一些央企色彩比較弱的公司，比如伊泰集團(tuán)，就可能會(huì)選擇中銀國(guó)際來(lái)承銷其可能發(fā)行的H股。

　　中金公司對(duì)此必定很難接受。“中金項(xiàng)目組人員的強(qiáng)勢(shì)是非常出名的。”在一次會(huì)議上，一位資深中介人士對(duì)記者談起了他和中金公司的合作經(jīng)歷，“在遇到上市障礙時(shí)，中金公司很喜歡開(kāi)項(xiàng)目協(xié)調(diào)會(huì)來(lái)提出解決方案。這并不奇怪，但相比其他券商的事先通知，中金公司留給我們的準(zhǔn)備時(shí)間總是非常少。經(jīng)常是通知了，馬上就要求開(kāi)會(huì)?！闭f(shuō)到這里，這位老中介也搖了搖頭，“誰(shuí)讓他們是大券商呢?！?/p>

　　盡管中介人士表達(dá)了對(duì)于中金公司的不滿，但是談到項(xiàng)目的發(fā)展，他還是認(rèn)為問(wèn)題不大，“應(yīng)該說(shuō)從項(xiàng)目人員來(lái)看，或多或少還是會(huì)有些沖突，畢竟利益相關(guān)。但是，中金公司和中銀國(guó)際的上層關(guān)系還是不錯(cuò)的。兩家公司都在高層中有著深厚的人脈，不可能為了項(xiàng)目發(fā)生多大的爭(zhēng)執(zhí)?！?/p>

　　而且，伊泰集團(tuán)如果能夠上市，是一個(gè)能夠?yàn)橥缎袔?lái)豐厚收益的好項(xiàng)目，即使被分走一杯羹，也能讓中金公司大賺一筆。

　　伊泰集團(tuán)項(xiàng)目?jī)?yōu)良

　　伊泰集團(tuán)曾經(jīng)是第一家B股上市的煤炭公司，但是相比于其他沉浮于B股市場(chǎng)的兄弟姐妹，伊泰集團(tuán)可以算是為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)公司。

　　首先來(lái)看大環(huán)境，伊泰集團(tuán)所處的內(nèi)蒙古煤炭行業(yè)，正處于高速發(fā)展之中。2009年第一季度，內(nèi)蒙古的煤炭產(chǎn)量達(dá)到1.298億噸，同比增長(zhǎng)接近30%，原煤產(chǎn)量和增速首次超越山西，居中國(guó)第一，此后直到2008年8月，內(nèi)蒙古一直處于排名第一的位置。

　　嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，山西作為中國(guó)煤炭第一大省的地位，短期內(nèi)仍改變不了。而山西之所以在2009年表現(xiàn)低迷，很大程度上是因?yàn)樯轿髡诩涌焱苿?dòng)轟轟烈烈的資源整合運(yùn)動(dòng)，造成大量小煤礦處于停產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能得不到完全釋放。

　　但值得注意的是，中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)的相關(guān)人士表示，或許近期內(nèi)蒙古的煤炭產(chǎn)量超過(guò)山西具有偶然性，但是從煤炭?jī)?chǔ)量來(lái)看，內(nèi)蒙古確實(shí)比山西更為豐富，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，產(chǎn)量超過(guò)山西是必然的。

　　在業(yè)內(nèi)的一致看好中，內(nèi)蒙古給自己的定位就是“未來(lái)中國(guó)最重要的戰(zhàn)略能源基地”。而內(nèi)蒙古煤炭行業(yè)的崛起，甚至可能改變中國(guó)的能源版圖，而伊泰集團(tuán)，就站在這峰尖浪頭上。翻開(kāi)伊泰B2009年上半年的財(cái)務(wù)報(bào)告，可以看到這家公司上半年共生產(chǎn)原煤1169.67萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)50.5%。煤炭銷量的增長(zhǎng)，伴隨著煤價(jià)的回暖，也自然推動(dòng)了伊泰B的增長(zhǎng)，上半年，它的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到了49.80億元，同比增長(zhǎng)50.14%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.52億元，同比增長(zhǎng)48.7%。

　　可以說(shuō)，伊泰集團(tuán)上市融資，正是大勢(shì)所趨，更何況，伊泰集團(tuán)還處于高速擴(kuò)張之中。

　　10月10日，上市公司廣州控股發(fā)布公告，宣布公司子公司廣州珠江電力燃料有限公司近日與中煤能源伊泰集團(tuán)分別簽訂了中長(zhǎng)期煤炭供需協(xié)議。不難發(fā)現(xiàn)，伊泰集團(tuán)占領(lǐng)市場(chǎng)的勢(shì)頭已經(jīng)席卷到珠三角地區(qū)。如果細(xì)細(xì)推敲協(xié)議的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)在2010至2014年，中煤能源提供的煤炭為480萬(wàn)噸，而伊泰集團(tuán)則將提供740萬(wàn)噸，并根據(jù)生產(chǎn)和需求情況每年供需數(shù)量在±10%的范圍內(nèi)調(diào)整，在實(shí)際執(zhí)行中均衡兌現(xiàn)。也就是說(shuō)，在這筆交易里，最重要的供應(yīng)商還是伊泰集團(tuán)。

　　除了原煤生產(chǎn)業(yè)務(wù)外，伊泰集團(tuán)也開(kāi)始了延伸業(yè)務(wù)線的努力。3月27日，伊泰B投資的煤制油合成裝置順利產(chǎn)出合格油品，公司預(yù)計(jì)12月份就可能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　近期，伊泰B還公布了兩項(xiàng)投資方案，其中伊泰B控股96%的子公司內(nèi)蒙古伊泰準(zhǔn)東鐵路有限責(zé)任公司決定增建準(zhǔn)東鐵路二線，項(xiàng)目總投資22.63億元。另外，伊泰B決定投資酒店業(yè)，將設(shè)立五星級(jí)的伯豪瑞廷酒店有限責(zé)任公司，新公司的注冊(cè)資本達(dá)到了12億元。

　　隨著國(guó)際能源價(jià)格日益緊俏，煤炭企業(yè)現(xiàn)在上市，是個(gè)絕佳的機(jī)會(huì)，而且伊泰集團(tuán)也在努力尋找著自身發(fā)展的亮點(diǎn)。

　　從選擇承銷機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，無(wú)論中金公司還是中銀國(guó)際，都是不錯(cuò)的選擇。當(dāng)然，兩者攜手，可能更好，因?yàn)榫驮?008年，中金公司和中銀國(guó)際還曾經(jīng)聯(lián)手將中國(guó)的煤炭巨頭——中煤能源，送上了資本市場(chǎng)。

　　但是對(duì)于上市工作來(lái)說(shuō)，企業(yè)的業(yè)績(jī)并不是充要條件，無(wú)論在香港還是在內(nèi)地，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所都會(huì)對(duì)一些基本的問(wèn)題提出要求，比如最基本的獨(dú)立性，保證企業(yè)在上市之后能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

　　“無(wú)論在香港還是在內(nèi)地，企業(yè)資產(chǎn)的獨(dú)立性，以及資產(chǎn)取得方式不存在瑕疵，都是最基本的要求?！币晃辉谫Y本市場(chǎng)從業(yè)超過(guò)15年的業(yè)內(nèi)人士告訴本刊記者。

　　據(jù)本刊記者了解，伊泰集團(tuán)也有瑕疵，其計(jì)劃上市資產(chǎn)的土地所有權(quán)和取得方式存在問(wèn)題。也就是說(shuō)，伊泰集團(tuán)所獲得的土地并不是完全合乎法規(guī)要求。在A股上市，土地的取得可以說(shuō)就是監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)。而即使是發(fā)行H股，也無(wú)法回避中國(guó)證監(jiān)會(huì)這一關(guān)。因此，伊泰集團(tuán)能否確保上市，還存在疑問(wèn)。

　　但是，從業(yè)內(nèi)人士的角度出發(fā)，伊泰集團(tuán)走出B股，實(shí)現(xiàn)在A股或者H股市場(chǎng)的首次公開(kāi)發(fā)行，是值得期待的一件事情。因此，這可能還牽涉到多年懸而未決的B股市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展問(wèn)題。

　　探索B股解決之路

　　伊泰集團(tuán)欲逃離B股的背后，涉及B股的巨大歷史遺留問(wèn)題。

　　B股，又被稱為境內(nèi)上市外資股，創(chuàng)立的目的就是為了滿足境外投資者對(duì)于中國(guó)股票的需求。但是，名為中國(guó)資產(chǎn)的B股，早已經(jīng)失去了投資者的追捧。作為第一家完成B股上市的公司，伊泰集團(tuán)當(dāng)年也曾引以為豪，但是在經(jīng)歷了B股市場(chǎng)的沉浮之后，現(xiàn)在想必也是感慨萬(wàn)千。

　　在目前環(huán)境下，外資機(jī)構(gòu)購(gòu)買中國(guó)股票，依然要通過(guò)嚴(yán)格審批的QFII制度。獲得有限的額度完成投資。理論上說(shuō)，不受任何限制，可以直接以外幣(美元或者港幣)投資的B股應(yīng)該是很好的替代選擇。

　　但事實(shí)并非如此，從現(xiàn)在B股可憐的交易量就能夠看出，境內(nèi)外投資者都早已對(duì)它失去了信心，平均50%以上的A-B股折價(jià)率已經(jīng)能夠很好顯示，投資者寧愿買價(jià)格更高的A股，也不愿意去買價(jià)格便宜，但是前途未卜的B股。

　　從根本上說(shuō)，這是因?yàn)锽股市場(chǎng)的融資功能已基本消失了。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，B股市場(chǎng)已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有融資和再融資的案例了，最近一次融資的B股公司，是2000年10月首發(fā)上市的雷伊B股(200168)，距今距離已經(jīng)有9年之久。伊泰集團(tuán)作為一家B股上市公司，依然愿意花大力氣轉(zhuǎn)投A股或者H股的懷抱，這也說(shuō)明了B股市場(chǎng)的無(wú)奈。

　　因此，B股市場(chǎng)的老化和多數(shù)B股公司的業(yè)績(jī)不佳就制約了該市場(chǎng)的發(fā)展。同時(shí)，QFII制度的實(shí)施和大量國(guó)企赴H股上市，也給了境外投資者更多的選擇。這樣一來(lái)，B股的改革可以說(shuō)是勢(shì)在必行。

　　問(wèn)題在于，這一改革涉及到制度變革，更關(guān)系到B股市場(chǎng)的存廢，提出合理有效，并且能夠被投資者接受的方案，并不容易。

　　最普遍的說(shuō)法，就是B股轉(zhuǎn)A股，兩個(gè)市場(chǎng)合并。因?yàn)镠股市場(chǎng)的興起，以及越來(lái)越多中國(guó)公司海外上市，讓B股的存在失去了意義。而且，如果B股能夠轉(zhuǎn)為A股，也讓投資者找到了跨市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)。對(duì)于那些同時(shí)發(fā)行A股和B股的公司來(lái)說(shuō)，就相當(dāng)于允許投資者用很低的價(jià)格買入B股(因?yàn)锽股較A股，平均存在超過(guò)50%的折價(jià))，然后轉(zhuǎn)化為價(jià)格較高的A股，投資者怎能不欣喜若狂。因此當(dāng)市場(chǎng)上傳出這個(gè)消息的時(shí)候，B股市場(chǎng)一度陷入狂漲。

　　但是，這樣做談何容易，其最大的障礙就是，A股和B股的交易貨幣都不統(tǒng)一。實(shí)施A、B股合并的前提，只能是資本項(xiàng)目下的自由兌換，但是由于人民幣尚無(wú)法自由兌換，因此中國(guó)政府不可能接受B股市場(chǎng)的整體轉(zhuǎn)換。

　　于是，在2007年，另一個(gè)聲音開(kāi)始浮出水面，那就是B股轉(zhuǎn)化為H股。因?yàn)镠股是通過(guò)港幣，與B股之間的轉(zhuǎn)換更為容易。深圳B股本身就是用港幣交易，而香港實(shí)行的與美元的聯(lián)系匯率制，也讓上海B股更容易通過(guò)美元，轉(zhuǎn)化為H股。

　　2008年6月，晨鳴紙業(yè)在香港掛牌交易，成為了中國(guó)第一家同時(shí)發(fā)行A股、B股和H股的公司，這也給當(dāng)時(shí)的投資者很大的遐想空間，道理很簡(jiǎn)單，轉(zhuǎn)化不成價(jià)格最高的A股，轉(zhuǎn)化為H股，也能享受很大的套利啊?；ㄆ旒瘓F(tuán)董事總經(jīng)理，中國(guó)研究主管薛瀾當(dāng)時(shí)就認(rèn)為，B股公司完全可以通過(guò)發(fā)行H股后回購(gòu)B股，在保持股本不變的前提下，完成交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)換。

　　但是，這個(gè)念頭最后也還是不了了之了。

　　“我所在機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)就參與了晨鳴紙業(yè)的H股發(fā)行，這單生意對(duì)于我們來(lái)說(shuō)完全就是賠本生意。我們當(dāng)時(shí)參與該項(xiàng)目主要就是出于它的創(chuàng)新性。盡管最后證監(jiān)會(huì)還給我們頒獎(jiǎng)了，但是最后沒(méi)有看到B-H轉(zhuǎn)換通道的打開(kāi)，還是挺遺憾的?！币晃辉?jīng)參與晨鳴紙業(yè)上市的中介機(jī)構(gòu)成員談到這里時(shí)，輕輕嘆了一口氣，“當(dāng)時(shí)也都已經(jīng)做好了方案，但最后還是沒(méi)有實(shí)行?！?/p>

　　這也不難理解，如果打開(kāi)B股上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，可以說(shuō)絕大多數(shù)B股上市公司都經(jīng)營(yíng)得比較糟糕，根本無(wú)法達(dá)到H股的上市要求。因此，伊泰集團(tuán)B如果能夠繼晨鳴紙業(yè)之后，再次走上H股發(fā)行道路，這也是為更多B股上市公司探索未來(lái)之路。